申万宏源发布谋划答复称，保管新东方-S（09901）“买入”评级，瞻望Non-Gaap谋略利润率于1QFY25同比扩展2个百分点至24.3%。保管25/26/27财年Non-GAAP归母净利润预测4.93亿/6.72亿/8.91亿好意思元，标的价85.6港元。由于行业仍处于景气周期，尽管公司教学网点快速扩展，受益于供给偏紧的供需形势，公司西席业务利润率保管扩展趋势。

投资重点：该行瞻望新东方25财年第一季度（1QFY25，2024.6-2024.8）收入14.62亿好意思元，同比增长32.9%，Non-GAAP归母净利润2.77亿好意思元，同比增长46.4%。收入及利润高增受西席业务执续增长带动。

申万宏源主要不雅点如下：

教养教培业务强势增长。

该行瞻望受教养教培，出洋留学考培及参议，以及高中学科培业务高速增长带动，1Q西席业务收入同比增长33%至12.42亿好意思元。该行瞻望包含非学科教养教培的新业务收入同比增长51.1%至3.56亿好意思元。西席业务的增长仍主要由非学科教养教培开动。该行瞻望本年非学科教养教培培训东说念主次将达到382万东说念主次，同比擢升55%。培训东说念主次对比公司双减昨年均1220万东说念主次的培训限度仍有很大的擢起飞间。高中学科培训，出洋留学考培以及成东说念主教培收入同比增长18.6%至7.57亿元。其中留学业务收入同比增长18.5%至3.13亿好意思元。收入增速较去年同时收窄约29.2个百分点。该行瞻望跟着疫情时代累积的留学需求冉冉开释，翌日三年公司留学业务年复合增长率将回顾至20.1%的常态。

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教学点扩展保管高增。

由于培训东说念主次高增，该行瞻望1Q新开教学网点50余个，总教学网点数将冲破1075个，较去年同时增长约35.6%，增速接近上季度的37%，仍将保执教学网点的快速增长。当作培训东说念主次的跨越策划，该行以为教学点扩展提速代表需求的景气度仍处于高潮通说念。教学网点加速扩展将带动培训东说念主次加速增长，带动收入增长提速。此外各省市接续建议加速非学科培训网点审批，该行瞻望教培监管将冉冉常态化。该行判断现阶段新教学点审批仍优先给于存量教培机构，因此宇宙布局的新东方将更具先发上风。

电交易务业务冉冉淡出。

该行瞻望1Q来自东方甄选营收孝敬约2.2亿好意思元，收入占比辨认为15%，低于4QFY24的19%约4个百分点。该行瞻望甄选接近盈亏均衡，主要为剥离与辉同业直播间产生的一次性用度。该行瞻望公司电交易务利润率将冉冉企稳，25财年孝敬收入约7.7亿好意思元，归母0.22亿好意思元。对应收入占比约为14.2%，利润贡占比约为4.5%。

风险指示：非学科培训监管计谋加码；国际地缘政事身分导致境外留学签证受阻，业务规复放缓。

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